Elemzés Marshall Gittlertől: A Fed valószínűleg emeli a kamatlábakat; de nem ez a kérdésA holnapi nap bizonyára az USA-beli Szövetségi Nyíltpiaci Bizottság (FOMC) - az irányadó kamatlábat meghatározó bank - egyik leginkább várt ülése lesz. Sokan számítanak arra, hogy emelni fogják a Fed Alapok irányadó kamatlábát, először azután, miután az 2008. decemberben alapvetően nullára csökkent. ,,Ez valószínűleg a leginkább beharangozott, emlegetett, átgondolt és közölt kezdete a monetáris politika normalizálásának a történelem során" - mondta a New York-i Fed elnöke, Dudley.
Ebben az esetben a kérdés nem az, hogy mit fog csinálni a Fed szerdán, hanem az, hogy milyen előrejelzést adnak a kamatlábak jövőbeli alakulásával kapcsolatban. A Bizottságnak meg kell fontolnia, hogyan teszi közzé a nyilatkozatban a kamatlábak jövőbeli alakulásával kapcsolatos várakozásait anélkül, hogy elköteleznék magukat egy meghatározott forgatókönyv mellett. Az 1994-es emelési ciklus - amikor a kiszámíthatatlan Fed agresszívan eszközölt megszorításokat és majdnem recessziót váltott ki (nem is beszélve a kötvények addigi legrosszabb éveiről) - és a 2004-es ,,előre meghatározott" emelés - amikor leszögezték, hogy ,,mértékletes ütemben" fognak emelni, és minden értekezleten 25 bázisponttal emeltek, ezáltal sokkal biztosabbá téve a politikát, mint annak e bizonytalan világban lennie kellene - közötti útvonalat kell választaniuk a kormányzáshoz.
A Fed elnöke, Yellen javasolta, hogy az első kamatlábemelés után a további emelések az inflációs helyzettől függenek majd. ,,Ha tegyük fel, decemberben kezdenénk, azt azon várakozásokra alapoznánk - amely szerintem megalapozott -, hogy a javuló munkaerő-piac és az ármeneti tényezők elhomályosítják, hogy az infláció 2%-ra fog emelkedni. De természetesen, ha elkezdenénk, akkor idővel meg kellene győződnünk arról, hogy a várakozások beteljesültek-e, és ha nem, akkor annak megfelelően kellene módosítanunk a politikát" - mondta a Kongresszus előtti novemberi nyilatkozatában. Eszerint nagy döntési jogkört kíván hagyni a Bizottságnak a kamatlábak emeléséhez vagy szinten tartásához - illetve szükség esetén akár csökkentésére is. ,,A gazdasági kilátások mindig bizonytalanok" - tette hozzá. ,,Mindig vannak megrázkódtatások."
A Fed és a piac kamatlábbal kapcsolatos előrejelzései egy ideje jelentősen eltérnek. A piac csupán két emelésre számít (2016-ban és 2017-ben), és annak esélye, hogy 2018-ban csak egy emelés lesz - ami messze elmarad az FOMC által ezen időszakra jelzett 12 emeléstől.
Ennek oka az lehet, hogy a piac aggódik amiatt, hogy a Fed-nek esetleg vissza kell vonnia a kamatlábemelést. Eddig minden főbb központi banknak, amely a 2008-as pénzügyi válság óta próbálta emelni a kamatlábakat, csökkentenie kellett. Az alábbi grafikonon néhányuk látható - Kanada és Norvégia is a grafikonhoz tartozik.
Ugyanez történt az USA-ban a Nagy Válság során. Az USA gazdasága az 1930-as évek közepéig jelentősen javult, így 1936-ban az ,,ártalmas hitelexpanzió" megelőzésére a Fed politikai döntéshozói megduplázták a kötelező tartalékrátát, hogy felszívják a bankok felesleges tartalékait. A Pénzügyminisztérium is megszorításokat eszközölt. A Fed ekkori története szerint ez az USA történelmének harmadik legrosszabb hanyatlását okozta: a reál GDP 10%-kal, az ipari termelés 32%-kal csökkent, a munkanélküliség pedig elérte a 20%-ot. A Dow Jones Industrial Average (DJIA) 49%-kal csökkent! Tehát ez nem felesleges aggály.
Látható, hogy a Bizottság tagjai állandóan csökkentik előrejelzéseiket a kamatlábemelés ütemére és végső legmagasabb szintjére vonatkozóan (a hosszabb távú előrejelzés).
Ezért az értekezlet hatására a piac vitatémája ,,A Fed fogja emelni a kamatlábakat?" kérdésről a ,,Milyen gyorsan fogja emelni a Fed a kamatlábakat és meddig emeli azokat?" kérdésre vált. A piac magyarázatot keres ezen pontokra.
Várhatóan továbbra is hangsúlyozzák a kamatlábemelés ,,fokozatosságát", illetve azt az elgondolást, miszerint a jövőbeli intézkedések a gazdasági adatoktól, mintsem egy előre meghatározott ütemtervtől fognak függeni. Valószínűleg tovább csökkentik a kamatlábbal kapcsolatos előrejelzéseiket az úgynevezett ,,ponthalmazon", amely az egyes tagok kamatlábbal kapcsolatos előrejelzéseit adja (a fenti grafikon adatforrása).
A kockázat láthatóan az, hogy a Fed nagymértékben ragaszkodik a nyilatkozat meglévő szövegéhez, és a ponthalmazon lévő jelenlegi pontok a fentiek szerint sokkal agresszívebbek a piacnál. Emiatt a dollár erősödne. Másrészt megragadhatják az alkalmat a nyilatkozat ,,kozmetikázására", amely esetben a piaci reakció kiszámíthatatlan.
A legjobb modell talán az lehet, amikor a Fed először beszélt a mennyiségi könnyítési (QE) programról. A Fed elnöke, Bernanke először 2013 májusában említette ennek lehetőségét, és a dollár ezután jelentősen erősödött. Azonnali reakciót váltott ki az is, amikor az év októberében megkezdték a fokozatos csökkentést, de a reakció hamar elhalványult, és a deviza csak kismértékben változott.
Szerintem ezt az intézkedést is már olyannyira beharangozták, hogy esetleg csak kis reakciót vált ki, ami természetesen függ a nyilatkozat megfogalmazásától. Szerintem azonban a kockázat az, hogy véletlenül megszorítás-pártibb hozzáállást közvetítenek, mint amire a piac számít, és a dollár emiatt erősödni fog.
A Bizottság júniusban azt mondta, hogy két különböző nyilatkozatot fog közzétenni: a szokásos politikai nyilatkozatot és egy ,,megvalósítási tervet", amely lefekteti a Fed tényleges intézkedéseit arra vonatkozóan, hogy megvalósítsa a Bizottság politikai irányultsággal kapcsolatos döntését. Az utóbbi nyilatkozat valószínűleg elég szakmai hangvételű lesz, és nemigen tart számot az átlagos befektetők érdeklődésére. Ehhez hasonlóan valószínűleg több kamatlábat is emelnek ezzel egy időben, például a diszkontrátát (ez azonban nem jelentős).